建材行业投资把握从

　　建筑材料（简称“建材”）是非常典型的基建上业，在较长的时间内，表现都并不突出，其市场表现显著弱于下游的基建行业。不过从2019年开始，在受益于“新基建”政策的影响下，建材行业开始探底回升，中证建筑材料指数至今涨幅86%，同期沪深300、中证全指分别为62%、67%，下游的基建指数涨幅只有32%，建材行业的超额业绩回报表现十分突出。

　　具体从走势来看，建材和沪深300、中证全指的走势基本相近，回报稍优。特别是近两年的表现，不仅优于市场宽基指数，还大幅度优于下游的基建行业。但从2020年7月份，建材指数进入横盘震动期。近期受到房地产市场供求两弱的影响下，建材指数回调也较大，近半年时间内，下跌近15%。

　　建材行业的阴晴和国民经济好坏有着密切联系，产业链上游包括原材料和能源供给，下游主要为地产、基建等，同时也有部分商品用于商业领域。大致可分为传统大宗建材和消费类建材（瓷砖、地板、涂料等）两类，其中大宗建材又可分为金属类建材（如钢铁、各类合金）和非金属类建材（如水泥、玻璃、石材等），行业周期性强，受政策影响大。

　　细分来看，建材行业三大板块是水泥、玻纤和原材料加工品。水泥是建筑业基础原料，与固定资产的投资活动和宏观经济周期密切相关，因此属于典型的周期性、投资拉动型产业。玻璃下游需求来自房地产和新能源汽车，其中特殊材料玻璃有较高的行业进入壁垒，近年来相关产品的科技含量要求大幅提升，逐渐从传统材料转变为成长性高的高科技材料。

　　以行业视角看，地产和玻纤板块最近虽受到政策关注，但随着交房周期到来，叠加市场中对于双层、三层新型玻窗的安装需求，以及在新能源政策扶持下的汽车行业的需求，建材中的子行业，玻纤板块有望延续前期强劲表现。同时，随着我国“双减”政策的持续推进，在“碳中和”政策的背景下，中小企业的产能在逐渐退出，消费建材行业有进入龙头多元发展的趋势，头部企业竞争优势明显。再加上清洁能源如风力、水利及核能设施的开工建设，这些需求会持续给建材行业提供继续发展的动力。

　　长期来看，在我国逐渐以科技自主为导向，关键技术为突破口的政策框架下，建材行业的投资趋向于龙头化、新技术化，传统建材的盈利模式在我国城镇化率逐渐接近发达国家70%的标准后，发展动力下降。在“新基建”的工作目标下，后续应以关键技术为中心，提供性能优质的原料加工品，建材行业后续可期。

　　关于建材有多个指数可以参考，如500建筑材料（930693），但成分股选取数量太少；水泥建材（BK0424），选取板块覆盖面不够广泛；国证建材（980048），指数记录时间最早为2020年8月，无法反映2019年的建材行业发展水平。因此选用中证指数公司在2013年10月发布的建筑材料指数（931009）作为参考标准，覆盖面广，包含建材水泥、玻纤和其他建材板块，同时也被多只基金选为跟踪标的，有较好代表性。

　　整体来看，建材指数属于窄基行业指数，重仓股在沪深两市分布相对均衡，主要集中于水泥、玻纤业务，前4家企业指数权重超过了45%，前十大重仓股权重约为67%，指数的集中度较高，龙头企业效应显著。

　　作为一个顺周期的行业，建材指数的ROE随着周期的波动而波动。从2015年ROE见底后，开始止跌回升，并从2018年就显著上升，在15%左右的高位水平维持了近3年，同期中证、科创等主要大盘指数ROE在10%到15%附近，同期盈利表现跑赢大盘指数。

　　从营业收入和净利润表现来看，2019年建材行业的收入规模和净利润的增长幅度都出现了下滑，但仍然保持了2019年14.6%和2020年9.8%的增长率，对比同期大盘指数表现不俗，机构预测归母净利润未来仍能保持在10%-15%附近。加上未来建材行业逐渐向新材料和技术领域拓展，行业仍然存在一定成长空间，但成长属性并不显著。

　　建材行业和基建、地产联系紧密，也呈现周期性，受到政策影响因素较大。以PETTM来观察建材行业的指数变化，当前建材PETTM值仅为10，历史分位点也仅处于上市以来的12%水平。但这并不能说明当前建材指数就是一个很好的投资标的，一般来说，对于周期性行业，其估值最高点往往是买入的机会，而当估值处于最低时，却是卖出的时机。

　　宏观上国内政策或出现调整，例如近期对地产和玻纤行业的政策问询，势必会造成行业成本的提高和利润端的收缩。国际上由于当前我国和澳大利亚、加拿大的政治关系遇冷，原材料等大宗商品的价格维持高位运行，对国内原料加工也会造成影响。

　　由于建材行业涵盖的范围较大，整体上受到房地产和基建投资周期的影响，短期来看指数的投资机会不佳。但对于建材中的细分子行业，却可能存在更好的投资机会。

　　例如对于部分高能耗的水泥、玻璃等行业，在国内节能减排，低碳环保的理念要求下，“双减”政策成为产能和需求两端的掣肘，中小企业会存在较大产能出清，龙头企业一方面加大研发投入，存在突破节能减排技术的可能性，另一方也在加大对新能源、新基建的衍生建材品的规划布局以满足新的需求，因而对于部分龙头企业有一定的利好因素。

　　建材行业看重下游基建、地产、装修和汽车行业对原材料的需求，和这些产业景气度有较高的关联性。追踪建材指数的基金如下，基金追踪标的均为中证全指建筑材料指数。

　　从行业轮动角度来看，建材行业整体营收近几年保持了较高的增长率，指数从2020以来整体保持了宽幅震荡，在今年8月份开始有过较大幅度的上涨，虽然近期随着大盘波动又释放了部分风险，且长期来看，建材行业未来还有不小发展空间，但考虑到行业的周期属性，当前对于指数的投资而言并非是绝佳的进场时间。反而是细分子行业中的消费建材，以及个别具有龙头优势和转型高科技材料的个股，投资机会更加明显。

　　【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

　　本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员黄大智、实习生张丹阳。